高盛&摩根士丹利 :友邦保险(1299.HK)在股价疲弱中评估估值,增长动能将驱动重估

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摩根士丹利、高盛于 2026 年 6 月 10 日发布的友邦保险研究报告，两份报告均围绕市场核心担忧的跨境保险（MCV）业务监管风险、股价下跌逻辑、公司基本面、估值水平、未来走势及潜在风险展开分析，两家机构均对友邦保险维持乐观评级，认为市场恐慌情绪过度，当前估值具备配置价值，全文梳理如下。

一、市场背景：股价下跌核心诱因

    近期友邦保险股价出现明显回调，一周内跌幅约 13%，同期恒生指数仅下跌 5%，股价走弱的核心导火索是市场对 MCV 跨境保险业务监管收紧的担忧。5 月下旬线上中介监管政策落地、6 月初国务院出台境外投资相关规定，投资者普遍忧虑香港保险尤其是内地客户赴港投保的 MCV 业务增长可持续性，甚至担心现有保单出现提前退保、业务全面受限等问题，悲观情绪带动股价持续承压。

    回顾历史走势，本轮股价下跌幅度与 2016 年银联境外支付管控、2023-2024 年内地保险增长不确定性两轮事件表现相近，当时友邦股价在政策落地后 1-2 个月内跌幅达 12%-15%。结合当前盘面，高盛判断：现阶段股价已经基本消化新增 MCV 业务停摆、香港本地业务受连带冲击的利空，但尚未计入存量 MCV 保单大规模流失的潜在风险，后续股价走势取决于监管政策落地细节与业务实际运营情况。

二、MCV 业务现状与监管影响评估

    MCV 是友邦香港板块的核心业务，也是市场争议焦点，两份研报从运营现状、业务占比、冲击测算三个维度做出判断，一致认为监管实际影响被市场过度放大。

（一）业务实际运营保持正常

    摩根士丹利实地跟踪近三周运营数据，指出 MCV 相关全流程业务均如常开展，保单销售、银行账户开立、资金划转等环节未出现限制。同时监管层并未将 MCV 业务列为整治重点，人民币走强、资本项目对外开放的大环境也利好跨境金融业务，友邦香港分部也持续与内地监管部门保持沟通，进一步缓解政策突变风险。

（二）业务体量与压力测试

    从业务结构来看，香港市场贡献友邦整体新业务价值（VONB）约 40%，而 MCV 业务占香港新业务价值的 50%-60%；截至 2025 财年，MCV 业务内含价值（VIF）达 53 亿美元，分别占香港板块 VIF 的 28%、集团整体 VIF 的 11%、集团总内含价值（EV）的 7%，业务体量举足轻重。

    两家机构分别开展压力测试：摩根士丹利假设极端情景 ——2026 年下半年起全面停止新增 MCV 业务，测算 2027-2028 财年公司内含价值（EV）、客户服务边际（CSM）、运营利润（OPAT）仅会下滑 2%-6%，冲击整体可控，并认为该极端情景大概率不会发生。高盛则分情景测算，若仅新增 MCV 业务中断，2027 财年集团新业务价值将明显下滑；若叠加存量保单受影响，盈利指标会进一步承压，但结合公司基本面，该极端情景发生概率较低。

（三）历史经验参考

    对标 2016 年银联境外支付限制事件，当时政策落地后短期股价大跌，但友邦业务很快适应规则并恢复增长；而 2023-2024 年增长忧虑阶段，市场资金转向关注股份回购、分红等股东回报。当前友邦股息收益率较美债利差低于 2023-2024 年，在监管政策完全明朗前，股价或阶段性承压，但下行空间有限。

三、公司基本面：经营稳健，增长动能充足

    尽管市场情绪偏悲观，但友邦保险核心经营数据表现扎实，增长韧性突出，也是两大投行看好其后续修复的核心依据。

（一）区域业务增长亮眼

    2026 年上半年公司销售数据超预期：内地市场新业务价值同比增长 26%，该板块不受境外投资监管政策影响，是集团稳定的基本盘；香港市场（含本地业务与 MCV 业务）同比增长 21%，展现出较强的市场需求。长期维度，2026-2029 年剔除香港市场后，其余区域新业务价值复合增速可达 12%，叠加香港市场后整体增速升至 13%，内地市场是未来核心增长引擎，多元化区域布局有效分散单一市场风险。

（二）股东回报举措落地

    股份回购是公司重要的股价支撑手段。友邦已于 2026 年 6 月 8 日完成规模 17 亿美元的回购计划，累计回购约 1.6% 总股本，下一轮回购原则上计划在 2027 年启动。摩根士丹利明确表示，即便暂停回购，依托扎实的基本面，股价也能保持韧性。此外公司分红政策稳定，高盛预测 2026-2028 年股息持续提升，股息率稳步上行，具备较强的防御属性。

（三）财务指标持续优化

    财务端各项核心指标稳步向好：摩根士丹利预测 2025-2028 财年每股收益（EPS）从 0.68 美元升至 1.02 美元，净资产收益率（ROE）维持在 17.6%-19.2% 的高位区间；高盛数据显示，公司 ROE、总资产收益率（ROA）逐年改善，2027 年 ROE 有望提升至 19%，可分配利润 2024-2027 年复合增速恢复至 8%，回归疫情前水平。同时公司资产负债表健康，投资收益稳定，保险准备金、负债管控规范，抗风险能力较强。

四、估值分析：处于历史低位，配置性价比突出

    当前友邦保险估值回落至历史偏低区间，安全边际较高，两大投行均认为估值具备较强吸引力。

    截至 2026 年 6 月 10 日，友邦收盘价为 70.25 港元（摩根士丹利口径）/71 港元（高盛口径）。估值层面，摩根士丹利数据显示，公司 2026 年预期内含价值倍数（P/EV）仅 1.09 倍，滚动 12 个月远期 P/EV 为 1.03 倍，新业务价值倍数（VNB）仅 1.9 倍；高盛测算其远期 P/EV 为 1.1 倍、市净率（P/B）为 2.0 倍，均低于近三年均值，接近 2016 年、2022 年两轮低位。

    结合估值模型，摩根士丹利采用概率加权估值法（基准情景 50%、乐观 30%、悲观 20%），给予目标价 109 港元，对应潜在涨幅 55%，维持增持（OW） 评级；高盛基于 2027 年 1.4 倍 P/EV 的估值逻辑，给出 12 个月目标价 97 港元，潜在涨幅 36.6%，维持买入（Buy） 评级。两家机构一致判断，当前股价下行空间有限，是长期布局的优质时点。

五、核心催化、风险与后市展望

（一）股价修复关键催化

1.业务运营持续正常：MCV 及香港本地业务维持正常销售，打消市场对监管全面收紧的担忧；

2.半年报业绩落地：2026 年 8 月即将披露的半年报是核心观察节点，香港及内地销售数据将直观验证增长动能；

3.需求回暖：预计 2026 年第三季度香港本地保险需求有望进一步提升，带动业务数据改善；

4.政策明朗化：监管口径持续平稳，明确不会对 MCV 业务开展大范围整治。

（二）主要风险点

    下行风险：一是 MCV 业务监管出现超预期收紧，新增业务受限且存量保单流失；二是香港、内地新业务增长显著放缓，利润率下滑；三是亚太区域整体经济走弱，压制保险需求；四是内地高保障型产品销售不及预期，拖累高毛利业务表现。

    上行风险：内地及香港新业务价值超预期增长、利率环境利好投资收益、MCV 业务获得政策支持、公司进一步加大分红与回购力度。

（三）后市整体判断

    综合两份研报观点，当前市场对 MCV 监管的担忧明显过头，友邦保险基本面稳固、增长逻辑未被破坏，叠加低估值、高股东回报的属性，股价下行空间已经收窄。短期股价仍会受监管情绪扰动，存在震荡反复；中长期来看，随着半年报业绩兑现、政策预期落地，公司估值有望迎来修复，业绩与估值共振将推动股价上行，适合中长期投资者布局。





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