年金投教:港股市场知多少(下)

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上期我们梳理了港股与A股的制度差异，同时，港股和A股机制上的差异也铸就了港股市场独有的投资价值和特色。回望2025年，港股市场展现出强劲的复苏活力，人社部也早已在2020年将港股股票型养老金产品和港股通基金纳入年金投资范围，那么年金基金具体应用情况如何，我们本期一起聊聊。

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港股通投资在年金中的应用

2020年底，年金投资领域迎来人社部重磅文件——《关于调整年金基金投资范围的通知》（人社部发﹝2020﹞95号，以下简称“95号文”），允许年金基金投资港股通标的股票。自此，年金基金的权益投资纳入新的版图——港股通标的股票。根据人社部95号文规定，年金需通过港股股票型养老金产品或港股通基金投资港股通标的股票。

今年以来受益于港股上涨，现有12家年金投管人发行的港股股票型养老金产品收益均值、中位数均高于普通股票型养老金产品（投资于A股），投资港股起到了很好的增厚收益效果。

表：普通股票型与港股股票型养老金产品业绩对比



数据来源：WIND  截至2025年10月25日

此外，日益发展的港股通ETF也成为了年金组合配置港股核心资产的利器。如前所述，港股上市门槛相对宽松，允许VIE架构企业和未盈利生物科技公司上市，涵盖A股市场较为稀缺的新经济标的，包括互联网、科技、创新药、新消费等领域。同时，通过季度定期调整和快速准入机制，港股通标的不断扩容，能够满足越来越多港股细分赛道的指数编制要求，因此孕育出更加丰富的港股通ETF投资工具。

以目前市场上跟踪的ETF规模较大的港股通互联网指数为例，其指数编制从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，其中腾讯、阿里巴巴、小米、美团为代表的互联网科技公司占比超过50%。在AI加速驱动互联网龙头估值重估的背景下，港股通相关ETF为投资者布局中国核心资产提供较为便捷的投资工具。

从ETF前十大持有人的持仓结构来看，国内养老金主要投资于债券ETF、港股通ETF和A股市场ETF，充分体现了国内养老金通过ETF实现多元资产配置价值。截至2024年底，养老金对于港股通ETF的配置已经超越A股ETF；截至2025年中报，港股通持仓已超过债券型ETF，成为养老金资金重仓的第一大类ETF。目前市场上可投的港股股票型养老金产品共12只，因此港股通ETF对于年金港股配置的意义越发突出。

图：ETF前十大持有人中养老金持仓品种（亿元）



数据来源：WIND  截至2025年10月25日

随着产品线的不断完善，港股通ETF已经能为年金账户提供包括港股科技、互联网、高股息、创新药等在内的多风格投资标的。从下表ETF前十大持有人中养老金持有的权益类ETF规模最高的十只ETF，我们可以看到港股通占了8只，分别在科技、互联网、创新药、红利等领域均有布局，此外，A股以A500、沪深300为代表的宽基ETF为主。可见港股通ETF是养老金投资者直接、便捷地参与港股市场投资、实现港股通仓位管理的重要工具之一。

表：ETF前十大持有人中养老金持有的

权益类ETF明细



数据来源：WIND  截至2025年6月30日

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港股市场特征及投资价值

在年金基金中引入港股通机制，不仅拓展了传统境内资产的配置边界，更丰富了部分A股稀缺赛道。然而，要充分释放这一工具的战略价值，年金管理人要充分理解港股市场独特生态与行业特色。以下我们探讨一下A股和港股在行业、股息的区别，以及在资产配置上的互补性。

A股和港股行业特色：港股资产具有稀缺性

两地市场行业分布各有特色，在科技、消费、医药、新能源等领域，港股资产表现出一定稀缺性。具体来看：

（1）A股硬科技vs港股软科技

A股TMT覆盖全面，包括芯片设计、光模块、云计算等诸多领域，硬科技更为突出，但缺少大型互联网企业。港股是中国科技龙头的国际化平台，腾讯、美团、阿里、京东、哔哩哔哩、快手等互联网企业均在港股上市，形成一定的科技巨头集聚效应。受益全球AI浪潮以及科技股估值的修复，港股科技成为今年港股市场投资的重要方向。

（2）A股医药全产业链vs港股创新药研发

A股医药上市公司数量多，行业覆盖全面，包括化学制药、医疗器械、中药等，港股医药则是中国创新药国际化的桥头堡，高度聚焦创新领域，药品与生物技术企业占比高，创新药企市值占比超60%，且允许未盈利生物科技公司上市。2025年以来港股创新药受益于BD出海，相关医药公司股价大涨。

（3）A股传统消费vs港股新消费

A股大消费以食品饮料、农林牧渔、家电等传统消费行业为主，传统刚需赛道为核心壁垒。港股消费则重点布局具有自身IP属性的潮玩、国潮美妆、新型餐饮连锁等新消费赛道。消费者不再仅仅追求物质性价比，新消费折射出这个时代最真实的消费光谱，情绪价值成为硬通货。

（4）A股新能源全产业链vs港股新能源下游造车新势力

A股上市公司涵盖新能源上中下游全产业链，以电池、光伏设备、新能源车企为核心代表。相较于A股市场，港股新能源领域主要集中于下游，以深耕智能化转型的造车新势力为核心代表，标的稀缺性较强。

以上港股稀缺性行业代表性标的股票，虽然年金基金无法直接进行投资，但可以通过港股通基金或港股通股票型养老金产品参与，补齐投资的行业拼图。

A股与港股红利资产：港股股息率更高

港股另一大特点就是其红利资产，港股红利资产主要集中在金融、地产、公用事业等传统高股息行业，整体估值水平低，股息率较高，截至2025年10月，以恒生港股通高股息率指数为例，最新股息率为5.8%，过去10年平均值为6.96%。

A股红利资产行业分布更广泛，除传统行业外还有周期性行业和部分制造业，分红政策受政策引导较多，加上流动性与估值差异，导致股息率相对港股较低，截至2025年10月，中证红利指数股息率最新为4.29%左右，过去10年平均值为5.68%。

从长期持有角度看，近10年中证港股通高股息指数走势优于中证红利指数。港股整体估值低于A股、股息率普遍高于A股，分红政策稳定，适合长期配置。

图：中证港股通高股息投资指数和中证红利指数走势对比



数据来源：WIND  截至2025年10月25日

A股与港股走势相关性：利于组合分散风险

从相关性来看，A股与港股投资具有较好的分散化效应。A股市场与港股市场总体相关性在0.4-0.6之间，如中证1000与港股通指数的近一、五年的相关系数分别为0.629、0.429。此外，如前所述，港股的优势在于稀缺资产，能够与A股公司形成较好的互补。因此，在年金基金中增加港股配置，也有利于分散风险，优化资产风险结构特征。

表：A股、港股指数近五年相关性矩阵



数据来源：WIND  截至2025年10月25日

鉴于上述的分析，A股和港股之间的机制差异奠定港股市场的三大核心投资特色：（1）聚集互联网、创新药、新消费等 A 股稀缺的新经济资产；（2）拥有高股息、低估值的红利赛道；（3）资产走势低相关性的分散化配置效应。

这些特征使港股通在年金配置中具备重要价值，年金权益投资经理既能通过港股通标的拓宽投资边界，又能够借助港股市场投资进行分散配置，与A股形成风格互补，在风险可控的同时一定程度上增厚收益。

港股股票型养老金产品是年金长期配置港股资产的重要工具，人社部下发的95号文也对于港股股票型养老金产品的投资经理有更严格的要求，“投资管理人应当配备不少于2名具有5年以上投资管理经验且具有2年以上香港股票市场投资管理相关经验的人员”。

同时，随着各家投管人对于港股通ETF布局的完善，港股通ETF对于年金捕捉港股市场机会发挥着日益重要的作用。当前市场上的港股通ETF已覆盖港股通科技、互联网、创新药、红利等多个板块和细分领域，年金基金可以更加高效地参与港股市场投资，实现港股通仓位的灵活管理。

本文供稿：富国基金养老金服务团队

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