分红账户的秘密,解读香港保险的底层资产,到底投了什么?

我放心你带套猛

???? 本文咱们继续昨天聊到的香港保险的三重境，讲讲险资的投资逻辑。
(系列之 · 私行产品逻辑深拆)

???? 作者：马克老王
深港两地投资型家办合伙人
长期研究超高净值客户与产品结构配置

一个爱思考和学习的中登

几年前，在中环 IFC 的一次内部投资配置闭门会上，
我和两家香港大型寿险公司的投资官在一起。
谈到投资，他们说：

“我们并不是在追求高收益，我们在追匹配。”

这句话，外行听着平淡，
但这是 ALM（资产负债匹配） 的语言。

保险公司投资经理的世界观，
和股票市场基金经理完全不同：
基金经理追 Alpha，保险追 Duration；
基金经理迫于业绩压力可能需要看季度，险资甚至一看就是十年。
???? 一、Par Fund 不是“资金池”，而是一套 ALM 系统





每家寿险公司都会先建一张 Liability Projection 表，
把未来几十年每一笔 退保、红利、理赔、死亡赔付 的现金流节奏预测出来。

然后投资部门反推资产端：
要配置多少固定收益、多久期、多少信用风险的资产，
才能锁定这条“负债曲线”。

“不是看哪种资产最香，
看它能不能对齐负债曲线。”
——某香港寿险 CIO

???? 二、他们到底投什么？

资产类别	配置区间	投资逻辑
长期债券（主权债、投资级公司债、MBS、私募信贷）	≈ 40%–90%	锁定利差、匹配久期、现金流稳定
股票（全球蓝筹、公募基金）	≈ 10%–40%	通胀对冲、长期成长溢价
另类资产（基础设施、房地产、二级 PE）	≈ 5%–15%	提升回报、降低利率相关性
现金与短债	≈ 5%–10%	流动性缓冲、退保与红利派发

???? 三、周期回顾：债牛与债熊之间的“久期游戏”





2014–2021 年：全球进入长期低利率乃至负利率周期，典型的“债券牛市”。
寿险资金普遍 拉长久期（9–12 年），锁定长期利差、提升账面估值。

2022 年起：主要央行激进加息，债券市场重定价。
寿险机构反向操作——缩短久期、提高现金比重、降低信用杠杆，
以应对波动与赎回压力。

核心债券持仓包括：

美国投资级公司债（AA/A），长久期；

香港及亚洲主权债、国企债；

少量私募信贷与基础设施债（Project Finance、Private Placement Bonds）。

从 ALM 视角看，这不是“押利率”，而是“锁现金流”。

???? 四、另类投资：风险中和，不是高收益赌博

“投 real asset，不是为挣 7%，
而是为锁 10 年现金流。”
——某保险另类投资负责人

保险资金布局基础设施债、REITs、长期出租物业、二级 PE，
目的并非追高，而是 延伸久期、降低利率敏感度。

在低利率时代，另类投资提供“伪 Duration”功能；
在高利率时代，则成为平滑收益的“中性齿轮”。
???? 五、为什么能穿越“债熊债牛”？





因为保险的时间维度，是制度化的。

监管层面：HKIA / Solvency II 框架要求，每季监测 ALM Ratio、Liquidity Coverage Ratio；

收益平滑机制：Par Fund 留存盈余形成 Bonus Smoothing Reserve，
高收益年存盈、低收益年释盈，实现红利平滑。

保险的“稳”不是玄学，而是模型。
它背后是一整套久期管理、风险权重与现金流匹配算法。
???? 六、基金经理生态：我管组合，你管风险





保险公司通常由 CIO 确定战略资产配置（SAA），
再委外给基金经理执行，但会设置清晰边界：

典型委托条款：

Benchmark：Bloomberg Global Aggregate (Hedged)

Duration：±0.5 年

Credit：≥ BBB（举例）

单一发行人：≤ 3%

“保险资金是最挑剔的 LP。”
——香港债券基金经理

不追节奏，只追结构。
当基金经理因波动割肉时，保险资金往往在慢慢加仓。
????️ 七、CRS 2.0 下的“透明与心安”





在 CRS 2.0 环境下，保险账户属于金融账户，
但通过 信托、公司结构、延迟领取或变更投保人 等方式，
可以实现 申报主体可控、信息透明而资产安全。

如果说要在所有CRS解决方案中找一个低成本快且慢，后可改变的制度，这确实是一个 合规、可解释、跨司法辖区站得住的路径。
???? 结语





财富的增长靠冒险，
财富的延续靠克制。

香港保险的底层投资逻辑，
不是“高收益”，
而是 克制的艺术——用时间、匹配和制度，
让财富在波动中穿越。

???? 参考来源：

香港保险业监管局《GN16：Participating Business 指引》

保诚香港《Par Fund Report 2024》

IAIS《Global Insurance Market Report 2023》

OECD《Common Reporting Standard – 2025 Consolidated Text》

????下篇预告：《保证价值的逻辑》

——香港保险为什么敢“写死”你的钱？

带你搞懂保证现金价值，（GCV）并不是保险公司的“承诺”，
而是精算模型的结果 + 监管认可的负债现值。

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作者：微信文章