基金市场周报 | 权益市场继续盘整,债券基金有所反弹(03.24-03.28)

尹以为荣

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宏观经济和市场观点：“东升西降”预期能否被业绩驱动接力，需关注企业盈利情况。1-2月规模以上工业企业利润同比增长-0.3%，去年全年为-3.3%，背后主要是产量的韧性在支撑利润的规模增长改善。对于权益市场，当前阶段继续处于预期修复和复苏验证的过渡期，而对于债券市场，基本面的反复奠定了债券收益率上行的空间有限。

基金市场动态：按基金成立日统计，上周(3.24-3.28)全市场新发行基金21只，从类型来看，股票型基金12只，混合型基金3只，债券型基金5只，FOF基金1只。

权益市场：上周国内权益市场方面，科创50、创业板指、中证1000、中证500涨跌幅分别为 -1.29%、 -1.12%、 -2.14%、-0.94%，上证50和沪深300涨跌幅分别为0.16%和0.01%。上周恒生指数和恒生科技指数涨跌幅分别为-1.11%和-2.36%。海外市场来看，道琼斯工业、标普500、纳斯达克指数涨跌幅为-0.96%、-1.53%、-2.59%。

权益基金：上周万得股票型、混合型、股票指数型基金指数涨跌幅分别为-0.53%、-0.45%、-0.60%。另一方面，万得价值、平衡、成长风格基金指数涨跌幅分别为 -0.23%、 -0.41%、-0.52%。

债券市场：上周债市主要指数涨跌不一，具体而言，中债综合净价指数上涨0.17%，国债及政金债净价指数上涨0.20%；信用债净价指数上涨0.12%；可转债净价指数下跌0.20%。

固收基金：上周固收基金指数多数收涨，纯债基金指数表现普遍好于固收+基金指数。其中，中长期纯债型基金指数表现最好，上涨0.15%；其次是混合债券型一级基金指数，上涨0.13%。

私募基金策略：上周权益市场交投活跃度显著降温，特朗普新一轮关税政策不确定性影响仍持续造成扰动；上周各细分指增策略在Beta端和超额端收益表现均偏弱，其中以1000指增超额表现相对占优；策略上，倾向维持关注股票市场中性策略配置性价比。策略表现层面，上上周以股票市场中性策略收益表现居前，录得0.42%；年初至今，以股票市场中性策略、宏观策略收益表现居前，录得4.15%、2.77%。

一、宏观经济和市场观点

“东升西降”预期能否被业绩驱动接力，需关注企业盈利情况。1-2月，规模以上工业企业利润同比增长-0.3%，去年全年为-3.3%。库存方面，截止至今年2月，库存同比4.2%，前值为3.3%。

从量、价、利润率三因素拆分来看，代表“量”的指标工业增加值同比增速较去年全年的5.8%提升至5.9%，工业生产呈现韧性；代表“价”的PPI同比仍在-2.2%，与去年全年持平；主要拖累来自营业收入利润率，1-2月工业企业营业收入利润率录得4.5%，较前值季节性回落0.9个百分点，同时也是近年同期除2020年外的最低值。整体来看，量的韧性是工业企业盈利降幅收窄的主因，但当前国内有效需求不足仍制约着PPI及利润率的修复弹性，叠加外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，工业企业利润增速进一步回升仍需政策的加力支持。

从产业链看，中游受到政策支撑，表现相对更好。采矿业、制造业、公用事业利润同比增速分别为-25.2%、4.8%、13.5%。中游装备制造中，与科技创新相关的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备行业利润增速较高，受益于大规模设备更新、汽车置换更新补贴等“两新”相关政策带动，通用设备、专用设备行业、汽车制造业利润同比分别增长6.0%、5.9%、11.7%，共同带动装备制造业利润由降转增。

尽管库存同比较2024年好转，但与季节性高度相关。从库存周期看，2023年7月库存周期见底，进入新一轮的补库周期，本轮补库周期中补库的斜率明显低于此前几轮补库周期，且出现了不止一次的反复，背后是企业盈利预期较低下企业补库的意愿不足。当前价格信号仍偏弱，PPI同比持续负增仍持续拖累企业盈利、抑制企业补库意愿。

股市而言，短期市场风险偏好的下行速度略超预期，体现为交易量的持续大幅缩减，在面临新一轮关税战的不确定性加剧以及财务报表披露较大概率很难带来惊喜的情况下，投资者情绪降温很可能还将持续一段时间，直至负反馈效应接近尾声。当前阶段继续处于预期修复和复苏验证的过渡期，站在中期角度，市场在消化完部分行业的结构性估值压力后将重回资产重估逻辑，权益资产配置继续坚持成长加红利的哑铃式结构。

债市而言，2月我们提示控制利率债仓位，优先选择短久期高评级信用债，同时在信用重新扩张和化债持续背景下适度考虑一定程度的信用下沉，这一配置思路得到了有效验证。进入4月初，大行或存在跨季阶段有兑现浮盈的可能，但并不影响潜在增量资金的进入，理财规模料将重回扩张，信用债配置需求增加，叠加财政发力和化债继续，择取绝对收益率相对较高、信用资质相对下沉的产业债和城投债或能够获得更大收益。同时，在利率债曲线不同期限上，前期调整更充分的中短期限品种也具有更高吸引力。

二、基金市场动态
按基金成立日统计，上周全市场新发行基金21只，从类型来看，股票型基金12只，混合型基金3只，债券型基金5只，FOF基金1只。

上周基金规模基金经理变更情况如下表所示。


三、权益市场分析

1.权益市场整体走势

上周权益市场A股方面，科创50、创业板指、中证1000、中证500涨跌幅分别为-1.29%、-1.12%、-2.14%、-0.94%，上证50和沪深300涨跌幅分别为0.16%和0.01%。

上周恒生指数涨跌幅为-1.11%，恒生科技指数涨跌幅为-2.36%。海外市场来看，道琼斯工业指数涨跌幅为-0.96%，标普500指数涨跌幅为-1.53%，纳斯达克指数涨跌幅为-2.59%。



2.权益市场估值
从估值来分析，上证50、沪深300整体估值分别为10.72、12.43。中证500、中证1000整体估值分别为28.49、38.38。创业板和科创50估值分别为32.22、100.81。


从股债性价比来看，10年期国债收益率与万得全A（除金融、石油石化）股息率差值为-0.04%，高于三年滚动负两倍标准差。

分行业估值来分析，计算机、国防军工、电子的行业整体估值分别为74、68、56。
四、权益基金分析
1.权益基金走势
   上周万得股票型、混合型、股票指数型基金指数涨跌幅分别为-0.53%、-0.45%、-0.60%。另一方面，万得价值、平衡、成长风格基金指数涨跌幅分别为-0.23%、-0.41%、-0.52%。


近一周和近一月上涨排名靠前的开放式基金（考虑了基金规模），请参见下列两表。


2.股票型ETF市场表现
股票型ETF上周净流入19.00亿元，平均单位净值涨幅-0.66%。具体来看，上周全市场906只股票型ETF有259只收涨。其中创新药50领涨，涨幅达4.10%。此外，嘉实中证A500ETF资金净流入最高，为13.45亿元。

将同一指数所追踪的所有ETF产品合并计算，上周涨幅居前的指数标的有恒生港股通创新药6.23%、SHS创新药3.69%、恒生沪深港创新药503.35%，跌幅居前的有中创400-5.38%、计算机-4.78%、云计算50-4.73%。

从股票ETF资金流向来看，中证A500、红利低波、上证50ETF资金流入最多，规模分别上升20.3亿元、8.84亿元、8.51亿元，中证1000、中证500、沪深300流出最多，规模分别下降31.61亿元、22.6亿元、20.89亿元。




五、固收市场分析

1.债券市场整体走势

上周债市主要指数涨跌不一，具体而言，中债综合净价指数上涨0.17%，国债及政金债净价指数上涨0.20%；信用债净价指数上涨0.12%；可转债净价指数下跌0.20%。



2.货币市场流动性邻近季末，上周货币市场流动性边际趋紧，跨季资金利率显著上行；央行全周净投放3036亿元。


3.利率

上周国债与国开债各期限利率普遍下行，其中国债1Y利率下行幅度最大，国债10Y利率下行幅度最小，10Y-1Y期限利差有所走阔。



六、固收基金分析

上周固收基金指数多数收涨，纯债基金指数表现普遍好于固收+基金指数。其中，中长期纯债型基金指数表现最好，上涨0.15%；其次是混合债券型一级基金指数，上涨0.13%。



七、私募基金分析

1.量化股票策略环境跟踪

我们通过统计观察市场风格变化、市场流动性状况以及股指期货对冲成本，对股票量化策略超额获取环境及对冲端成本进行分析，从而跟踪股票量化策略整体表现情况。如图10-图13所示，我们对A股市场各风格指数、各主流指数的换手率、滚动年化波动率（20日）及各期指主力合约基差走势进行统计，上周权益市场切换至价值风格占优，市值风格延续大盘风格占优；上周A股全市场日均成交额12607.77亿元，环比显著下行；指数换手率层面，上周各指数换手率均出现阶梯下行。指数滚动年化波动率层面，上周各指数滚动波动率均出现小幅降波。上周IH主力合约基差持续运行在小幅升水，IF主力合约基差运行至小幅贴水，IC、IM主力合约贴水在周初大幅走扩，下半周呈震荡收敛。上周权益市场交投活跃度显著降温，特朗普新一轮关税政策不确定性影响仍持续造成扰动；细分指增策略层面，上周各细分指增策略在Beta端和超额端收益表现均偏弱，其中以1000指增超额表现相对占优；策略层面，倾向维持关注股票市场中性策略配置性价比。





2.衍生品市场分析

如图14、图16所示，上周南华商品指数涨跌幅为1.24%，上周各南华商品板块多数收涨，其中贵金属、黑色板块涨幅居前，录得2.82%、2.79%。细分品种上，周内欧线集运、苹果、焦炭涨幅居前，录得10.77%、7.27%、4.39%；纸浆、豆粕、橡胶跌幅居前，录得-1.85%、-1.78%、-1.74%。上周期货市场成交持仓比环比小幅上行，市场交易投机度环比小幅改善。各板块波动率来看，如图15所示，上周内南华商品指数波动率小幅降波；细分板块层面，上周工业品、能化、黑色板、农产品板块波动率小幅下行，贵金属、有色板块波动率震荡走平。海外层面，美国最新公布的2月核心PCE数据超预期上行，叠加4月初特朗普政府新一轮关税政策及后续不确定性，引发了市场对于美国经济可能陷入滞胀甚至衰退的担忧，加剧了市场避险情绪抬升，推升COMEX黄金周内累计上涨3.2%，再创新高，最高触及3124.4美元/盎司。





3.私募策略表现概况
我们根据朝阳永续的私募基金策略类型标签，将私募基金策略分类，跟踪这几类基金指数今年以来以及各期的表现情况如下表所示。







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