基金市场周报 | 全球市场大幅调整,债券基金仍有机会(03.31-04.04)

温柔老虎

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宏观经济和市场观点：美国的对等关税政策明显超预期，关税加征之后的谈判、反制、政策反复等一系列的不确定性都将加大。面对巨额的关税加征，国内宏观经济在二季度本就压力较大的情况下受到了额外冲击，扩大内需政策必要性加大。对国内市场而言，权益仍有结构性机会，债市下行的空间则有限。

基金市场动态：按基金成立日统计，上周(3.31-4.4)全市场新发行基金24只，从类型来看，股票型基金17只，债券型基金6只，FOF基金1只。

权益市场：上周国内权益市场方面，科创50、创业板指、中证1000、中证500涨跌幅分别为 -1.11%、 -2.95%、 -1.04%、 -1.19%，上证50和沪深300涨跌幅分别为-0.65%和-1.37%。上周恒生指数和恒生科技指数涨跌幅分别为-2.46%和-3.51%。海外市场来看，道琼斯工业、标普500、纳斯达克指数涨跌幅为-7.86%、-9.08%、-10.02%。

权益基金：上周万得股票型、混合型、股票指数型基金指数涨跌幅分别为-1.24%、-1.11%、-1.27%。另一方面，万得价值、平衡、成长风格基金指数涨跌幅分别为-0.47%、-0.95%、-1.51%。

债券市场：上周债市主要指数涨跌不一，具体而言，中债综合净价指数上涨0.60%，国债及政金债净价指数上涨0.61%；信用债净价指数上涨0.14%；可转债净价指数下跌0.33%。

固收基金：上周固收基金指数普遍上涨，纯债基金指数表现普遍好于固收+基金指数。其中，QDII债券型基金指数表现最好，上涨0.35%；其次是中长期纯债型基金指数，上涨0.33%。

私募基金策略：上周国内权益市场交投活跃度持续萎缩，各细分指增策略在Beta端和超额端表现均偏弱，其中以500指增超额表现相对占优。策略上维持关注股票市场中性策略配置性价比。策略表现层面，上上周以债券策略收益表现居前，录得0.08%；年初至今，以股票市场中性策略、宏观策略收益表现居前，录得3.77%、2.62%。

一、宏观经济和市场观点

美国的对等关税政策明显超出了几乎所有投资者的预期，将对所有进口到美国的商品征收10%的基础关税，并对57个国家或地区分别制定了“对等关税”，普遍高达20-49%。其中，中国额外加征的关税高达34%关税，意味着今年美国对中国加征的关税累计将达到54%，目前美国对中国的关税累计估计高达66.5%。市场预测中国GDP增速下降0.6到1.0个百分点。后续看，关税落地后将有短暂的时间进行谈判，以及更长的时间让各国予以反制，若各国强硬反制，对美国经济和全球贸易的冲击将加剧。其中，亚洲经济体加征关税幅度普遍更高，预计反制强度也会更大。总体而言，关税加征之后的谈判、反制、政策反复等一系列的不确定性都将加大。政策落地后市场反应剧烈，美股和亚太市场悉数下跌，其中美股调整更为剧烈。

面对巨额的关税加征，国内宏观经济在二季度本就压力较大的情况下受到了额外冲击，由于外需几乎是中国2024年总需求中唯一超过5%的一项，外需的打击将使得今年为实现5%左右的目标增速的难度进一步加大。对此，市场对扩大内需的财政政策和货币政策的期待在加大。对此，资金整体处于观望态势，对风险资产的流动性产生较大的影响，总体看，扩大内需背景下风险资产更需关注内需扩张的结构性。对黄金、债券等避险资产的影响则相对有利。

股市而言，市场在持续的缩量震荡中迎来了美国“对等关税”的最终落地，本次关税政策的力度超出了此前市场普遍预期，对全球风险资产的影响在所难免，相较于衰退风险加剧对美股的冲击而言，A股和港股作为中国资产的主阵地有望继续表现出较强的韧性，短期随着外部最大的利空落地兑现，接下来一段时间一季报业绩将成为主导市场结构分化的最关键因素。在关税的负面预期逐步得到消化后，新一轮行情的酝酿已经在进行中，重点关注内需消费和新质生产力引领下的产业升级这两大方向。

债市而言，内外部环境发生变化之下，市场情绪边际回暖，关税超预期冲击在短期内使得国内避险情绪加大，进一步提振债市情绪。基本面的负面冲击不可小觑，债市持续走弱的基本面基础已不再。资金面看，短期内稳汇率的必要操作不可避免，对资金面可能产生一定的扰动，但为了对冲关税影响，扩大内需背景下的财政政策发力也需要货币政策配合。稳汇率的必要性在某些阶段可能让位于宽货币政策和增强出口竞争力的需要。后市总体宽松的趋势可期。曲线形态上，短端在波动后的机会更为明显，长端则可能在政策预期复杂的情况下震荡加大，但总体趋势因为经济预期转弱而存在波段机会。

二、基金市场动态
按基金成立日统计，上周全市场新发行基金24只，从类型来看，股票型基金17只，债券型基金6只，FOF基金1只。

上周基金规模基金经理变更情况如下表所示。


三、权益市场分析

1.权益市场整体走势

上周权益市场A股方面，科创50、创业板指、中证1000、中证500涨跌幅分别为-1.11%、-2.95%、 -1.04%、-1.19%，上证50和沪深300涨跌幅分别为-0.65%和-1.37%。

上周恒生指数涨跌幅为-2.46%，恒生科技指数涨跌幅为-3.51%。海外市场来看，道琼斯工业指数涨跌幅为-7.86%，标普500指数涨跌幅为-9.08%，纳斯达克指数涨跌幅为-10.02%。



2.权益市场估值
从估值来分析，上证50、沪深300整体估值分别为10.69、12.42。中证500、中证1000整体估值分别为28.50、37.96。创业板和科创50估值分别为31.34、99.87。


从股债性价比来看，10年期国债收益率与万得全A（除金融、石油石化）股息率差值为-0.15%，高于三年滚动负两倍标准差。

分行业估值来分析，计算机、国防军工、电子的行业整体估值分别为80、69、55。
四、权益基金分析
1.权益基金走势

上周万得股票型、混合型、股票指数型基金指数涨跌幅分别为-1.24%、-1.11%、-1.27%。另一方面，万得价值、平衡、成长风格基金指数涨跌幅分别为-0.47%、-0.95%、-1.51%。



近一周和近一月上涨排名靠前的开放式基金（考虑了基金规模），请参见下列两表。


2.股票型ETF市场表现
股票型ETF上周净流入129.57亿元，平均单位净值涨幅-1.30%。具体来看，上周全市场911只股票型ETF有153只收涨。其中工银瑞信上证科创板生物医药ETF领涨，涨幅达3.19%。此外，华泰柏瑞沪深300ETF资金净流入最高，为23.75亿元。

将同一指数所追踪的所有ETF产品合并计算，上周涨幅居前的指数标的有科创生物3.06%、绿色电力2.79%、绿色电力2.76%，跌幅居前的有消费电子-4.98%、智能电车-4.74%、中证VR-4.65%。


      从股票ETF资金流向来看，军工龙头、中证军工、科创芯片ETF资金流入最多，规模分别上升6.19亿元、5.74亿元、5.23亿元，沪深300、中证500、中证A500流出最多，规模分别下降122.23亿元、22.19亿元、21.63亿元。




五、固收市场分析

1.债券市场整体走势

上周债市主要指数涨跌不一，具体而言，中债综合净价指数上涨0.60%，国债及政金债净价指数上涨0.61%；信用债净价指数上涨0.14%；可转债净价指数下跌0.33%。



2.货币市场流动性上周货币市场资金利率明显回落；央行全周净回笼5019亿元。


3.利率

上周国债与国开债各期限利率普遍下行，其中国债5Y利率下行幅度最大，国债1Y利率下行幅度最小，10Y-1Y期限利差有所收窄。



六、固收基金分析

上周固收基金指数普遍上涨，纯债基金指数表现普遍好于固收+基金指数。其中，QDII债券型基金指数表现最好，上涨0.35%；其次是中长期纯债型基金指数，上涨0.33%。



七、私募基金分析

1.量化股票策略环境跟踪

我们通过统计观察市场风格变化、市场流动性状况以及股指期货对冲成本，对股票量化策略超额获取环境及对冲端成本进行分析，从而跟踪股票量化策略整体表现情况。如图10-图13所示，我们对A股市场各风格指数、各主流指数的换手率、滚动年化波动率（20日）及各期指主力合约基差走势进行统计，上周权益市场延续价值风格占优，市值风格以小盘风格小幅占优；上周A股全市场日均成交额11367.50亿元，环比持续下行；指数换手率层面，上周各指数换手率周内均呈震荡下行。指数滚动年化波动率层面，上周上证50指数波动率小幅降波，其余指数滚动波动率均呈小幅升波。上周IH主力合约基差持续运行在小幅升水，IF主力合约基差由小幅贴水运行至小幅升水，IC、IM主力合约贴水基差周内震荡收敛。上周特朗普政府如期宣布“对等关税”政策，超出市场预期，对全球资产市场造成大幅扰动；上周国内权益市场交投活跃度持续萎缩，各细分指增策略在Beta端和超额端表现均偏弱，其中以500指增超额表现相对占优。策略层面，维持关注股票市场中性策略配置性价比。





2.衍生品市场分析

如图14、图16所示，上周南华商品指数涨跌幅为-0.45%，上周各南华商品板块多数收跌，其中有色、金属板块跌幅居前，录得-1.86%、-1.17%；农产品、贵金属板块收涨，录得0.83%、0.30%。细分品种上，周内沪金、菜油、苹果涨幅居前，录得3.00%、2.83%、2.77%；氧化铝、20号胶、甲醇跌幅居前，录得-6.30%、-4.66%、-3.58%。上周期货市场成交持仓比环比下降，市场交易投机度环比降低。各板块波动率来看，如图15所示，上周南华商品指数波动率震荡上行；细分板块层面，上周能化、工业品、黑色、有色、贵金属板块波动率震荡上行，农产品板块波动率有所下行。海外层面，特朗普政府最新关税政策大幅推升市场避险情绪，海外COMEX黄金周内再创新高，最高触及3201.6美元/盎司。





3.私募策略表现概况
我们根据朝阳永续的私募基金策略类型标签，将私募基金策略分类，跟踪这几类基金指数今年以来以及各期的表现情况如下表所示。







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