基金市场周报 | 权益市场风格切换,债券基金收益反弹(03.17-03.21)

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宏观经济和市场观点：全球宏观周期错位逻辑仍在继续演绎，3月美联储议息会议似乎在为市场注入更多不确定性。国内宏观经济数据维持向上趋势，但弹性不大，总体上呈现了新旧动能反差、消费内部分化、政策集中推动的结构性特征。

基金市场动态：按基金成立日统计，上周(3.17-3.21)全市场新发行基金40只，从类型来看，股票型基金25只，混合型基金6只，债券型基金4只，QDII基金1只，REITs基金2只，FOF基金2只。

权益市场：上周国内权益市场方面，科创50、创业板指、中证1000、中证500涨跌幅分别为 -4.16%、 -3.34%、 -2.52%、 -2.10%，上证50和沪深300涨跌幅分别为-2.38%和-2.29%。上周恒生指数和恒生科技指数涨跌幅分别为-1.13%和-4.10%。海外市场来看，道琼斯工业、标普500、纳斯达克指数涨跌幅为1.20%、0.51%、0.17%。

权益基金：上周万得股票型、混合型、股票指数型基金指数涨跌幅分别为-2.22%、-1.84%、-2.23%。另一方面，万得价值、平衡、成长风格基金指数涨跌幅分别为 -1.19%、 -1.67%、 -2.35%。

债券市场：上周债市主要指数多数收跌，具体而言，中债综合净价指数下跌0.05%，国债及政金债净价指数下跌0.04%；信用债净价指数上涨0.09%；可转债净价指数下跌1.37%。

固收基金：上周固收基金指数涨跌不一，纯债基金指数表现普遍好于固收+基金指数。其中，QDII债券型基金指数表现最好，上涨0.36%；其次是中长期纯债和短期纯债型基金指数，均上涨0.07%。

私募基金策略：上周权益市场交投有所降温，各细分指增策略Beta端表现较弱，超额端收益表现尚可。近期特朗普政府关税政策的不确定性仍会对国内权益市场造成扰动，且目前已进入财报密集发布期，企业盈利等基本面因素是否能符合预期改善，仍有待确认；策略上倾向维持以市场中性策略作为压舱石策略配置。策略表现层面，上上周以管理期货策略收益表现居前，录得0.55%；年初至今，以股票市场中性策略、宏观策略收益表现居前，录得3.71%、3.24%。

一、宏观经济和市场观点

全球宏观周期错位逻辑仍在继续演绎，3月美联储议息会议似乎在为市场注入更多不确定性。从议息会议声明看，主要变化有两点，一是相较1月声明，本次会议删去了“就业与通胀目标风险大致平衡”的描述，对经济前景的描述从1月的“存在不确定性”变为“不确定性增加”；二是美联储计划于4月1日起放缓缩表，将国债减持节奏由每月250亿美元降至50亿美元，不改变MBS每月减持350亿美元的节奏。针对关税对通胀的影响，鲍威尔表示更多为暂时性的。

从3月美联储经济预测看，较去年12月呈现“滞涨化”倾向，本次会议小幅下调了2025年GDP预期、上调了失业率预期，并上修了通胀预期。面对更低的经济预期、更高的通胀预期，点阵图显示2025年降息次数维持2次，与去年12月预测一致，但支持更少降息（不降息或仅降息1次）的委员从4名增加至8名。不过会议发布会之后，美股上行、美债收益率下行和黄金价格上涨，都对应了美联储后续降息预期节奏的加快。

国内方面，宏观经济数据维持向上趋势，但弹性不大，总体上呈现了新旧动能反差、消费内部分化、政策集中推动的结构性特征。需求端看，消费的政策推动意味明显，终端消费仍较弱，基建投资回升，主要受中央资金推动。供给端看，工业生产保持韧性，但服务业景气度有所回落。房地产在政策支撑下，投资和竣工改善，但销售恢复有所反复，反映了整体周期尚未完全爬出低谷位置。

短期股市出现的调整并不意外，主要还是投资者情绪阶段性降温以及前期热点板块的获利回吐压力导致，此外上周市场对消费刺激和降息降准政策的预期过高，未能完全兑现也带来了风险偏好的回落。考虑接下来进入密集的业绩披露期，尤其一季报对投资者预期影响较大，在整体弱复苏格局未扭转的环境下，权益市场保持震荡的态势预计还将延续一段时间，科技成长板块暂时休整的同时红利资产的价值有望重新得以体现。

随着股市在前期上涨后暂时进入波动调整阶段，债市在上周的情绪有所回升。当前债市核心因素仍在美联储维持利率不变，外部环境尚未发生本质变化，降准降息预期略有修正，后续资金面预计较难在短期内持续转为宽松。但若后续信贷需求较1月高点继续回落，叠加财政发力，货币政策宽松配合的概率也并不小。当前短端调整较为充分，曲线可能继续走陡，但当前基本面回升仍有反复，不排除长端的波动性机会。

二、基金市场动态

按基金成立日统计，上周全市场新发行基金40只，从类型来看，股票型基金25只，混合型基金6只，债券型基金4只，QDII基金1只，REITs基金2只，FOF基金2只。


上周基金规模基金经理变更情况如下表所示。


三、权益市场分析

1.权益市场整体走势

上周权益市场A股方面，科创50、创业板指、中证1000、中证500涨跌幅分别为-4.16%、-3.34%、-2.52%、-2.10%，上证50和沪深300涨跌幅分别为-2.38%和-2.29%。

上周恒生指数涨跌幅为-1.13%，恒生科技指数涨跌幅为-4.10%。海外市场来看，道琼斯工业指数涨跌幅为1.20%，标普500指数涨跌幅为0.51%，纳斯达克指数涨跌幅为0.17%。



2.权益市场估值
从估值来分析，上证50、沪深300整体估值分别为10.75、12.54。中证500、中证1000整体估值分别为28.76、38.80。创业板和科创50估值分别为32.42、102.27。


从股债性价比来看，10年期国债收益率与万得全A（除金融、石油石化）股息率差值为0.01%，高于三年滚动负两倍标准差。

分行业估值来分析，计算机、国防军工、综合的行业整体估值分别为78、70、58。
四、权益基金分析
1.权益基金走势
上周万得股票型、混合型、股票指数型基金指数涨跌幅分别为-2.22%、-1.84%、-2.23%。另一方面，万得价值、平衡、成长风格基金指数涨跌幅分别为-1.19%、-1.67%、-2.35%。


近一周和近一月上涨排名靠前的开放式基金（考虑了基金规模），请参见下列两表。


2.股票型ETF市场表现
股票型ETF上周净流出-143.64亿元，平均单位净值涨幅-2.35%。具体来看，上周全市场894只股票型ETF有66只收涨。其中汇添富中证油气资源ETF领涨，涨幅达4.79%。此外，华夏上证科创板50成份ETF资金净流入最高，为34.11亿元。

将同一指数所追踪的所有ETF产品合并计算，上周涨幅居前的指数标的有油气资源4.27%、国证油气3.15%、油气产业2.32%，跌幅居前的有动漫游戏-7.30%、中证软件-6.89%、云计算-6.53%。


从股票ETF资金流向来看，证券公司、中证全指房地产、800消费ETF资金流入最多，规模分别上升6.07亿元、4.56亿元、3.49亿元，沪深300、中证A500、中证1000流出最多，规模分别下降270.75亿元、128.14亿元、56.48亿元。




五、固收市场分析

1.债券市场整体走势
上周债市主要指数多数收跌，具体而言，中债综合净价指数下跌0.05%，国债及政金债净价指数下跌0.04%；信用债净价指数上涨0.09%；可转债净价指数下跌1.37%。


2.货币市场流动性上周货币市场资金利率整体较为稳定；央行全周净投放3785亿元。


3.利率

上周国债与国开债各期限利率表现略有分化，除国债5Y利率小幅下行外，其余利率整体上行，其中国债10Y利率上行幅度最大，国债7Y利率上行幅度最小，10Y-1Y期限利差有所走阔。



六、固收基金分析

上周固收基金指数涨跌不一，纯债基金指数表现普遍好于固收+基金指数。其中，QDII债券型基金指数表现最好，上涨0.36%；其次是中长期纯债型基金指数和短期纯债型基金指数，上涨0.07%。



七、私募基金分析

1.量化股票策略环境跟踪
我们通过统计观察市场风格变化、市场流动性状况以及股指期货对冲成本，对股票量化策略超额获取环境及对冲端成本进行分析，从而跟踪股票量化策略整体表现情况。如图10-图13所示，我们对A股市场各风格指数、各主流指数的换手率、滚动年化波动率（20日）及各期指主力合约基差走势进行统计，上周权益市场以价值风格占优，市值风格以中盘风格占优；上周A股全市场日均成交额15496.84亿元，环比延续下降；指数换手率层面，各指数换手率上周上半周出现不同幅度下行，下半周均有所抬升。指数滚动年化波动率层面，上周上半周各指数滚动波动率走平，下半周上证50、沪深300指数滚动波动率小幅升波，中证500、中证1000指数滚动波动率一定幅度降波。上周IH、IF主力合约基差维持运行在小幅升水，IC、IM主力合约基差在上半周处于贴水且有所走阔，下半周加速收敛，最终运行至小幅升水。上周权益市场交投活跃度有所降温，各细分指增策略Beta端表现较弱，超额端收益表现尚可，其中以1000指增超额表现相对占优。4月初，特朗普政府将实施新一轮关税措施，关税政策的不确定性仍会对国内权益市场造成扰动，且目前已进入财报密集发布期，企业盈利等基本面因素是否能符合预期改善，仍有待确认；策略层面，倾向维持以市场中性策略作为压舱石策略配置，细分策略上以组合超额挖掘可能更为占优。




2.衍生品市场分析

如图14、图16所示，上周南华商品指数涨跌幅为-1.01%，上周仅贵金属板块小幅收涨0.07%，其余各商品板块悉数收跌，其中黑色板块跌幅居前，录得-4.25%。细分品种上，周内尿素、原油、低硫燃油涨幅居前，录得4.42%、2.91%、2.45%；烧碱、焦煤、焦炭跌幅居前，录得-6.88%、-6.61%、-6.03%。上周期货市场成交持仓比环下行，市场交易投机度有所降低。各板块波动率来看，如图15所示，上周内南华商品指数波动率小幅下行；细分板块层面，上周工业品、能化、有色板块波动率上行，农产品、黑色、贵金属板块波动率有一定下行。





3.私募策略表现概况
我们根据朝阳永续的私募基金策略类型标签，将私募基金策略分类，跟踪这几类基金指数今年以来以及各期的表现情况如下表所示。







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