储能ETF基金与隧道股份对比

阿阳937

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储能业务学习笔记之六

本文将结合历史数据，以及2025年年报、2026Q1财报，从投资者角度对易方达储能电池ETF基金（以下简称“储能ETF基金”）和隧道股份进行对比分析。

一，储能ETF基金业绩点评

  1，10年历史数据回顾与测算       

储能ETF基金拟合的是新能源电池指数(980027)。下表是新能源电池指数(980027)近10年的数据。模拟利润E是通过公式E=P/PE(PE=P/E)折算出的指数企业群的利润。估值的历史分位数指的是估值PE在过去10年历史时期的分位数。本文假设它同时代表了（易方达）储能ETF基金的表现。

本文所说的PE都指的是循环市盈率PE-ttm。

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5月份是上年年报和当年一季度报全部报告后的第一个月。上表数据有如下特征。

1，2017年曾处于估值极度泡沫期（PE达186.33倍）。

2，2022年之前的利润增速极度不稳定。或者比上年高增长超过133%甚至456%，或者同比大幅负增长40%。这是这个行业发展初期的明显特征。

3，2023年之后，指数的利润增速基本稳定下来，不仅维持了利润连续增长，而且表现为增长速度持续增加的良好势头。2025年的利润同比已经达到31.85%。

4，估值方面，2023至2025年经历了长达三年的极端低迷期，估值历史分位一度砸到 0% 和 12%~14% 的绝对底部。

5，因为2025年业绩的支撑，2025年5月-2026年5月的股价，展示出戴维斯双击的现象，同比上涨了89.13%。

6，近期，储能ETF基金股价又开始了剧烈波动。2026年5月27日的PE是31，历史分位是41%，6月10日的PE为近28，处于10年历史的约26%。开始有吸引力了。

下图是新能源电池指数近10年来的指数及其PE变化图。其中橙色线是指数，蓝色线是PE。   


2，2025年数据点评

2025年是储能电池行业的阵痛与筑底时段。因为产业链疯狂扩产后的产能严重过剩，国内“价格战”卷入至冰点，同时，受海外地缘壁垒扰动影响，大量中小企业和劣质集成商被清算出局。反映在易方达储能电池ETF（159566）的业绩上，其成分股利润普遍承压，净值随板块经历深幅回调、艰难筑底，这正是低效产能出清必须承受的阶段性代价。

行业工商登记数据显示，过去一年多以来，累计有超过3万家名称或经营范围含“储能”的中小微企业处于注销、清算或歇业状态（参见文尾附录）。
  3，2026Q1数据点评

步入2026年，国证新能源电池指数业绩迎来实质性复苏与反转。2026Q1利润同比+27.93%。随着2025年全球锂电需求大增47.6%并逐步消化库存，2026年行业打响“反内卷”第一枪。一季度国证新能源电池指数逆势上涨2.66%，进入5月，基金规模迅速飙升至近75亿元。核心驱动力在于“供需优化+出海发力”：中后段劣质产能死掉后，宁德时代、阳光电源等龙头的产能利用率重回满产状态，叠加AI数据中心缺电爆发引发的“算力即营收，缺电即配储”海外大储订单暴增，储能ETF基金净值在2026年上半年实现“量价齐升”的利润修复。
  4，未来预测

展望未来，储能行业正站在新一轮大周期的起点，长期确定性极高。国内2027年新型储能达1.8亿千瓦的目标提供了刚性底座，全球能源转型与固态电池的技术突破将不断催化估值。但在投资上，过去“齐涨齐跌”的时代一去不返，未来将是强者恒强的分化格局，拥有海外渠道、技术壁垒和造血能力的龙头企业将卷走全部利润。储能ETF基金则不失为一个分享储能行业大发展成果的路径，基本具备了极高的长线赔率与配置价值。

储能行业未来最大的风险还是行业内圈问题。光伏行业至今深陷内卷泥潭无法自拔。储能行业未来会怎样？这是最大的变数。

二，储能ETF基金与隧道股份对比分析

下面，我们将从投资者的角度，对储能ETF基金和隧道股份做对比分析。我们从三个核心维度进行分析。
  1，风险与安全边际的对比

● 隧道股份：靠“破净”构筑硬地板

优势：目前 PB=0.55，处于10年历史的极低位置（0.08%）。即使一季度营收大幅下滑 24.83%，股价也没有出现崩溃式下跌（今年下跌了13.56%，其中5月份下跌了5.56%）。这意味着市场对基建失速的预期已经非常充分，它的安全边际不是来自成长性，而是来自资产的绝对廉价。

劣势：3.5%左右的股息率在红利板块中并无绝对优势（逊于银行、煤炭），且受制于基建行业垫资多、回款慢的属性，未来进一步大幅提高分红比例的空间有限。

● 储能ETF基金：靠“需求爆发”消化高波动

优势：估值虽然在近29倍PE左右，但由于 2026 年全球储能新增装机仍保持 40% 以上的高速增长，其 PEG（市盈率相对盈利增长比率）实际上非常具备性价比。

劣势：没有传统意义上的安全边际。 如果行业再次发生超预期的海外贸易壁垒（如关税突变），或者产业链再度陷入价格战，29倍的PE无法像 0.55 倍的PB 那样提供肉身抗跌的“地板价”，价格很可能出现巨大波幅。
2，机会与弹性的对比

● 隧道股份：属于“苦熬转型”的钝刀子

胜率较高，但赔率极低。它的机会在于宏观政策对数字住房、地下智慧管网、城市更新的特许经营权注入。但作为重资产基建股，它很难在中短期内实现利润的爆发式增长。投资它的收益大概率是“3.5%的股息 + 极低估值修复带来的估值微调”。

● 储能 ETF基金：属于“AI与能源转型”的急先锋

胜率存在周期波动，但赔率极高。2026 年有可能是储能行业供需关系实质性改善的元年。在“算力即营收”的时代，海外数据中心对稳定电力的极度渴望，正在转化为出海电芯和逆变器龙头的真金白银。一旦三季报、年报确认订单和利润反转，该 ETF 具备在中短期内估值与业绩“戴维斯双击”的巨大弹性。

三、小结

1，如果资金是“绝不能亏损、追求稳健利息”的闲钱：

隧道股份即使一季报不好，但它目前的估值卡在 50% 分位的中轴线，配合 0.55 倍的 PB，向下砸的坑不会太大。你可以把它当作一个“比银行理财收益稍高、带有基建运营属性”的防御底仓，但不要对它的股价爆发抱有幻想。

2，如果这笔资金是“看好未来2-3年科技基础设施红利”的风险资金：

在2026年这个时间节点，储能电池ETF经历了两年的惨烈去产能，当前的筹码结构和估值已经出清得比较干净。伴随着全球AI数据中心对电力和储能的刚性需求，它的赔率（潜在上涨空间）远超隧道股份。

当前28倍的PE，26%的历史分位，应该说已经很有吸引力了。

附录：储能行业企业倒闭情况简述

查阅行业工商登记数据，会发现一个惊人的数字：过去一年多以来，由于2024—2025年残酷的价格战和产能过剩，行业已经历了剧烈的洗牌，累计有超过3万家名称或经营范围含“储能”的中小微企业处于注销、清算或歇业状态。

在这场洗牌中，不仅是无名的小厂，多家国内外知名的行业“独角兽”、老牌巨头或上市公司也纷纷因为资金链断裂、海外踩雷或严重亏损，走向了破产、重组或被“ST”的至暗时刻。

以下是近一年来最具代表性的几家巨头陨落或陷入深渊的案例。
1，国外巨头

1）美国储能系统集成巨头Powin（美国普威）申请破产重组

Powin曾经高居全球储能系统集成商（BESS）排名前三，与特斯拉（Tesla）、Fluence并驾齐驱，是绝对的国际储能巨头。已向美国法院正式申请第11章破产保护。

它的破产直接重创了中国储能供应链。由于Powin长期向中国企业采购电芯，其破产导致宁德时代（被欠4400万美元）、青岛中集（被欠4900万美元）等大量中国企业成为其主要债主，甚至连海辰储能、瑞浦兰钧、亿纬锂能等之前与其签署过GWh级别采购大单的龙头，其海外订单履行也受到直接波及。

2）欧洲电池“全村的希望”Northvolt（瑞典）深陷破产边缘/重组困局

Northvolt是欧洲本土对抗中国锂电、储能产业链的最核心王牌。由前特斯拉高管创立，大众、宝马、高盛等巨头联合投资，累计烧掉超1400亿人民币。由于遭遇严重的生产良率瓶颈，遭宝马取消百亿订单，面临巨大的现金流断裂危机，被迫启动裁员、关闭部分子公司并寻求紧急债务重组。它的停滞标志着欧洲本土储能与电池制造独立梦的阶段性幻灭。
  2，国内企业

1）老牌储能与电池企业：遨优动力破产重整

遨优动力是国内较早布局富锂锰基、三元及储能电池的知名电池厂商，曾获得多家资本青睐。因市场环境急剧恶化（价格战导致电芯价格跌破成本线）以及资金链彻底断裂，长期处于停产状态。因负债规模巨大，已被法院裁定受理破产重整。近期A股上市公司江特电机公告拟参与其重整，计划将其改造用于非动力及储能电池的生产。

2）工商业储能独角兽们（如：普洛斯旗下储能平台、部分地方工商业储能新势力）纷纷转型或悄然离场

2024和2025年初，国内涌现出数百家主打“工商业储能”的集成商。由于各地峰谷电价差政策调整（部分省份甚至传出取消峰谷电价的预期）、以及内卷导致的系统每瓦时价格跌破0.6元，大量没有核心电芯技术、单纯靠买组装件的工商业储能独角兽由于“干一单亏一单”，在近一年内基本停止了运转，或被母公司裁撤。
  3，游走在危险边缘的行业明星

虽然以下企业尚未正式注销或倒闭，但在近一年内遭遇了近乎致命的打击，代表了行业洗牌的残酷：

ST南都（南都电源，300068.SZ）：曾经的老牌储能“亏损王”。因2024-2025连续巨额亏损、超7亿诉讼缠身并撤回港股IPO，正式被实施“其他风险警示”（ST），股票停牌后暴跌，目前正经历前所未有的至暗时刻。

海辰储能：曾经国内出货量增速第一的储能黑马独角兽。近一年来深陷与宁德时代的不正当竞争诉讼，涉及金额超1.5亿元，部分子公司及创始人持股平台的股权遭遇司法冻结，其IPO进程和资金链受到了市场的高度关注与担忧。

储能行业的这波倒闭潮，本质上是“狂热资本退潮”与“供应链严重过剩”的必然结果。 只有当Powin、遨优动力、中小系统集成商这种低效产能和高风险资产被彻底剔除、清洗干净后，行业的供需关系才能在2026年重新拉回平衡。资金才会重新向宁德时代、阳光电源等真正具备“造血能力”和海外抗风险能力的龙头集中。储能行业的行业健康发展因此看到希望了。

也期盼光伏行业的这一天早点到来。

免责声明文中的观点纯粹是笔者学习的思考和判断，不构成投资建议。以此为依据进行的投资而获得收益或遭受损失均与“石先生札记”及文章作者无关。



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