警惕回撤:同业存单、短融真比货基香吗?

更强

写了一篇通过低费率精选货基的推文后，有不少读者讨论，能否用类似同业存单或者短融这样低风险的固收类品种来代替货基，以实现更高的收益呢？

好问题，我们不妨横向比较一下。

这里先说结论，对于我这样货基主要是搭配月历效应，每个月都要定期赎回过几天又要申购的玩家，无论是同业存单还是短融，间隙性的回撤是不太能接受的，更何况是否能提供足够的风险补偿，也日益成为未知数。
没有亏损的货基

货基，虽然在整个基金领域，是堪称金字塔基座的品类，虽然规模庞大，但是关注度不高，近年创新也少。

但无论如何，货基有一点是其他基金品类无法匹敌的优点——传统的货基，每日分配收益，而且每天都是正收益。这也是让许多持有各类“宝宝”的基民，热衷于计算每天的货基收益能不能买杯奶茶之类的消费账。而这个日日正收益的特性，是其他品类，做不到的。

诚然，同业存单和短融，算是基金中相对低风险的，哪怕在固收类基金中，也算是低风险的，但这种低风险，依然无法做到日日正收益。

下图是同业存单 AAA 指数和中证短融指数 2019 年迄今的走势，可以看到时不时会出现 0.1%以上的回撤，这两者的最大回撤分别是 0.17%和 0.19%。这个水平对权益类产品近乎没波段，但对不少稳健投资者而已，恐怕会视为“轩然巨波”了。



当然，另一个维度来看，同业存单和短融，别说日日正收益，其实连月月正收益都未必能做到。

我以同业存单指数规模最大的 5 只基金和跟踪短融的短融 ETF 为例，计算了截至 5 月 16 日的过去一年月度正收益比率，可以看到能实现全部月度正收益的，还是少数。



如果你在意日日正收益，或者至少月月正收益，那么对于同业存单和短融的阶段性回撤，还是要有心理准备的。
收益补偿略显不足

当然，风险不可怕，只要有足够的收益补偿即可。

但是在这个低利率时代，这一点上，又有点难为同业存单和短融类产品了。

下图依然是几个规模代表的同业存单和短融 ETF 与中证货币基金指数的比较(截至 5 月 16 日)。从过去 1 年来看，虽然都还能跑赢货币基金指数，但是相比笔者之前提到的那批低费率货基同期平均 1.74%的水平，相比笔者提到的且慢“货币三佳”同期1.85%的收益，似乎诱惑就要小许多了。



显然，相比偶发的回撤，同业存单和短融 ETF，能够提供的收益补偿，不够诱人。

低利率时代，稳健收益的超额，是一个需要细细思量的问题，尤其是结合回撤。

货基好？同业存单好？短融好？大概或许取决于你对超额收益和风险的取舍。

聊完货基、短融、同业存单这些稳健投资，再来说一个相对稳健的投资品类，银行股。

毫无疑问，过去两年，银行股堪称“大白马”，指数堪称“画线派”。不过，最近 AH股股价日益靠拢，恒生AH股溢价指数逼近 130 点，也就是 A股整体只溢价 30%左右了。

去年 8 月，我写过一篇《用 AH股溢价率做轮动，选什么基金？》，聊到用包含港股的中证银行AH价格来作为传统中证银行的替代，最近有读者来问，如果基于过去一两年 AH股溢价在一直在震荡区间的原因，用便宜的 H股银行来替代，其实必须做波段，否则就是溢价上上下下，坐电梯了？

这是个好问题，先问是不是，再问问什么。

下图上半张是恒生AH股溢价指数走势，数值越低代表 A股相对 H股的溢价越低。下图则是 银行AH 优选指数相对中证银行的比值图，采用的都是全收益人民币口径，比值向上代表银行 AH 优选指数走强，反之则是中证银行走强。



从这张图的对比就能看到，恒生AH股溢价指数近年是一个大箱体震荡，当下的数值和 2023 年年初相若，都在 130-132 点上下。但是再看银行 AH(全)相比中证银行指数全收益的比值图，早就高出 2023 年初不少了，这意味着这两年多里面，银行 AH(全)是有超额的。

用两个指数的区间年化收益，或许更真切。过去 3 年、2 年和 1 年区间内(截至 5 月 23 日)，银行 AH(全)都是有超额的。



其实道理很简单，恒生AH股溢价指数反应的只是股价的比值。

但对于银行这个高息股板块，很大的收益是来自于每年派发的股息，而这块是不会体现在恒生AH股溢价指数中的。所以哪怕 AH股溢价处于震荡，但是银行 AH(全)依靠股息的优势，依然相对中证银行有中长期的超额。

银行 AH(全)是个好指数，不过目前就招商基金一家发行产品。ETF 领域，是银行ETF优选(517900.SH)，目前 2 亿元出头的盘子，对这种冷门策略，也不算小了。场外则有联接基金(A 份额：016572.OF，C 份额：016573.OF)。我去年8 月在写完那篇推文时，就买了 1 万元的的 C 份额。当时正处于 A股最黑暗的时刻，所以想着是若有大跌继续加仓。不过后来“9·24”行情来了，也没什么更好的加仓点。近期看看也有 30%+的收益了。



当然，这只产品，尤其是场外份额，可玩性很强。

去年那篇推文就提到过，如果阶段性你认为 A股银行股会走强，那么招商旗下中证银行也有场外指数基金C 份额(014028.OF)，可以通过转换无缝衔接。

当然，如果你觉得单一银行爆发力不够，甚至可以采取哑铃策略，之前在《少人碰的中证2000，藏着A股宽基大黑马》提过，招商旗下的中证2000 指增也是超额很强，场内(A 份额：019918.OF C 份额：019919.OF)份额既可以与银行AH 优选的组成杠铃组合，甚至可以更积极的进行轮动，在中证2000 过于拥挤时增加银行 AH 优选的配置，因为是一家的产品，通过场外基金转换也是无缝衔接。当然，如果是场内用户，直接用中证2000增强ETF(159552)也很方便，这只ETF今年以来涨了超18%，比标的指数超额足足有10个多点。



作者：微信文章