银银平台投研 | 债券基金市场月报2025年3月

温柔老虎

以下文章由兴业经济研究咨询股份有限公司提供

郭于玮 高级研究员

陈姝婷 高级研究员

顾怀宇 研究员

林泓涛 研究员



摘要

3月基金市场行情一般。混合基金收益表现较好，涨幅为0.15%；债券基金上涨0.10%；股票基金表现最差，下跌0.22%。

宏观经济方面，新动能引领经济数据开门红，预计第一季度国内经济稳健增长。美国“对等关税”幅度超预期，增量政策将出台。降准和再贷款利率下调可能率先落地，政府债发行速度和规模可能提升，降息空间或随美联储6月降息打开。

利率策略方面，4月资金压力或较3月边际缓解，NCD利率下行，银行资金净融出规模回升，流动性环境或好于3月，叠加贸易冲突下风险偏好、增长预期下降，全球市场交易衰退，债市进入顺风期；4月重点关注货币政策与财政政策应对、贸易战的演绎以及股债跷跷板。贸易冲突超预期后，国内政策发力的概率在增加，若货币政策宽松，央行降准/降息，债市可能向下突破前低，10年中债运行区间下移至1.55%-1.75%；极端情形下美国衰退交易传导至中债，10年中债低点可能下探至1.45%。若货币当局态度保持定力、财政政策发力或关税出现缓和，10年中债可能仍主要在1.7%-1.9%区间波动。年内OMO利率降30bp、40bp的情况下，10Y中债收益率的中性点位分别为1.59%、1.46%。10年中债在1.75%附近是较舒适位置。

信用策略方面，4月流动性环境或好于3月，理财将季节性增配，2-3年期信用利差仍有下行空间。

推荐短债基金，理由是短债估值已接近中性，曲线上有较大的陡峭化空间，短久期同业存单仍有相对价值。。

目录

一、各类基金三月收益情况

二、宏观及债券市场月度回顾

2.1 宏观经济回顾

2.2 债券市场回顾

三、宏观及债券市场展望

四、投资策略建议



一、各类基金二月收益情况

3月基金市场行情一般。混合基金收益表现较好，涨幅为0.15%；债券基金上涨0.10%；股票基金表现最差，下跌0.22%。

债券基金中，本月大部分债基上涨，短期纯债型基金涨幅最大，为0.22%；混中长期纯债型基金上涨0.14%；混合债券型一级基金、被动指数型债券基金和混合债券型二级基金分别上涨0.05%、0.04%和0.03%；增强指数型债券基金下跌0.14%；可转换债券型基金跌幅最大，为0.69%。从投资品类来看，本月同业存单基金表现较好，上涨0.21%；利率债基金表现较弱，上涨0.01%；信用债基金和金融债基金分别上涨0.20%和0.10%。过去一年，利率债基金平均上涨3.48%，是涨幅最大的基金品类；同业存单基金仅上涨1.69%，表现较弱。

图表 1:本月各投资类别债券基金平均收益比较



*资料来源：Wind、兴业研究

股票基金中，本月各类股票基金涨跌参半，增强指数型基金涨幅最大，上涨0.67%。在各行业主题基金中，医药主题基金本月表现较好，上涨3.12%；TMT基金表现最弱，本月下跌2.04%。
图表 2:本月各主题基金平均收益比较


*资料来源：Wind、兴业研究

混合基金中，各类产品均出现不同程度的上涨。偏债混合型基金涨幅最大，上涨0.23%；平衡混合型基金表现最弱，涨幅为0.02%。

图表 3:各大类基金平均收益比较


*资料来源：Wind、兴业研究



二、宏观及债券市场月度回顾

2.1 宏观经济回顾

内需改善，出口回落。投资方面，1-2月固定资产投资当月同比较上期回升0.9个百分点至4.1%。AI相关领域投资高增引领投资增长。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比录得4.0%，较上期提高0.3个百分点，2025年补贴扩容商品消费需求对冲2024年补贴品类需求透支压力，以旧换新政策效用实现接力。出口方面，1-2月出口、进口同比读数双双回落，美国对华加征关税效应初显，但“抢出口”效应仍有一定延续。物价方面，2月CPI受春节错期影响转负，PPI仍低位运行。

打通堵点，提振消费。3月16日，中共中央、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》。《方案》沿着提升消费能力和扩大消费供给两条主线，针对当前消费的堵点进行靶向精准施政。在提升消费能力方面，一是提高工资、财产性和转移收入；二是提高社会保障，减轻居民负担；三是落实休假，严格落实带薪年休假制度；四是定向补贴，加大消费品以旧换新支持力度。在扩大消费供给方面，一是优化“一老一小”服务供给，释放银发经济潜力，减轻育儿负担；二是扩大文体旅游服务消费供给；三是发展入境消费，有序扩大单方面免签国家范围；四是稳步推进服务业扩大开放，推动医疗健康、文化娱乐等优质生活性服务进口。

图表 4:新动能引领开年投资增长


*资料来源：兴业研究

2.2 债券市场回顾
3月，基本面上，3月PMI录得50.5%，好于市场预期。资金面上，政府债净缴款叠加同业存单到期规模较大，银行体系负债端较大，大行净融出资金规模大幅下降，同业存单利率上行至2%附近。政策面上，央行超额续作MLF并更改招标方式，释放宽松信号。全月30年国债收益率收于2.02%附近，10年国债收益率收于1.80附近。



三、宏观及债券市场展望

宏观方面，增长稳健。在增长方面，“三驾马车”表现稳健，3月出口同比、固定资产投资同比或双双回升，社会消费品零售同比小幅放缓。预计第一季度GDP同比可能达到5.2%左右。在物价方面，春节错位因素消退，3月CPI同比有望转正；生产强于需求，PPI同比延续低位波动态势。在融资方面，3月新增信贷与社融均有望同比多增。

政策方面，政策留有后手，增量政策或将出台。美国“对等关税”幅度超预期，为应对外部预期，增量政策或将出台。第二季度，降准和再贷款利率下调可能率先落地，政府债发行可能进一步提速。年内或追加政府债发行规模。降息节奏与汇率相关，若美国6月降息，国内降息空间亦可能打开。

利率策略方面，4月资金压力或较3月边际缓解，NCD利率下行，银行资金净融出规模回升，流动性环境或好于3月，叠加贸易冲突下风险偏好、增长预期下降，全球市场交易衰退，债市进入顺风期；4月重点关注货币政策与财政政策应对、贸易战的演绎以及股债跷跷板。贸易冲突超预期后，国内政策发力的概率在增加，若货币政策宽松，央行降准/降息，债市可能向下突破前低，10年中债运行区间下移至1.55%-1.75%；极端情形下美国衰退交易传导至中债，10年中债低点可能下探至1.45%。若货币当局态度保持定力、财政政策发力或关税出现缓和，10年中债可能仍主要在1.7%-1.9%区间波动。年内OMO利率降30bp、40bp的情况下，10Y中债收益率的中性点位分别为1.59%、1.46%。10年中债在1.75%附近是较舒适位置。

信用策略方面，4月流动性环境或好于3月，理财将季节性增配，2-3年期信用利差仍有下行空间。

四、投资策略建议

      推荐短债基金，理由是短债估值已接近中性，曲线上有较大的陡峭化空间，短久期同业存单仍有相对价值。



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